Teste de fogo do BC: Inflação, juros e o choque fiscal que define o futuro da economia brasileira - A hora da verdade

O Banco Central do Brasil (BC), liderado por Gabriel Galípolo e pelo Comitê de Política Monetária (Copom), enfrenta seu momento mais delicado. A verdadeira prova de fogo da instituição não foi elevar os juros, mas sim decidir o momento e a intensidade do corte quando a inflação, ainda alta, começa a dar os primeiros sinais de alívio. Esta decisão definirá o futuro da estabilidade de preços no país.

A raiz da pressão: Expansão de gastos e demanda

A alta inflação tem sua origem principal em uma significativa mudança na política fiscal:

Aumento de gastos sociais: Houve uma expansão expressiva nos programas sociais, quase dobrando os níveis pré-pandemia, sob os governos Bolsonaro (final) e Lula (continuidade).
A estratégia "taxar e distribuir": Embora parte do gasto tenha sido financiada por aumento de tributos, evitando um déficit fiscal explosivo, a política transfere renda para a população de alta propensão a consumir.
Choque de demanda: Esse aumento concentrado de renda resulta em um crescimento repentino e forte da demanda por bens e serviços, que a capacidade produtiva da economia não consegue acompanhar. A economia, assim, opera acima do seu potencial, gerando pressão inflacionária.

O dilema da autoridade monetária: Freio de mão puxado

Diante do cenário fiscal expansionista, o BC adotou a única ferramenta disponível: a política monetária contracionista:

Juros altos para credibilidade: Manter a taxa Selic em patamares elevados visa "dobrar a curva da inflação" e, crucialmente, acumular credibilidade junto ao mercado financeiro.
O efeito colateral da dívida: A política de juros altos eleva drasticamente o custo do serviço da dívida pública, resultando em um grande déficit nominal e uma trajetória de dívida/PIB em ascensão.
A taxa neutra de juros: A lenta melhora da inflação, mesmo com taxas de juros reais entre 7% e 10% (historicamente altas), sugere que a expansão fiscal elevou a chamada "taxa neutra de juros" o nível que mantém a economia estável.

A encruzilhada iminente: A hora da verdade do Copom

Recentemente, a política de juros começou a surtir efeito, mas isso coloca o BC em sua mais difícil encruzilhada:

Sinais de desaceleração: As expectativas de inflação de médio e curto prazo foram modestamente revisadas para baixo, e setores sensíveis ao crédito (como imóveis e veículos) mostram sinais de esfriamento.
O risco da antecipação: O mercado já antevê a possibilidade de uma nova rodada de expansão fiscal ("taxar e distribuir") em 2026, potencialmente incluindo reforma do Imposto de Renda.
O perigo do corte prematuro: Diante de um futuro choque de demanda já sinalizado, cortar juros muito cedo pode ser interpretado como um abandono do compromisso com a meta de inflação, minando toda a credibilidade construída.

Importância estratégica da decisão

A decisão do Copom tem implicações que vão muito além do próximo trimestre:

Credibilidade institucional: A capacidade de manter a meta de inflação como âncora é essencial para o planejamento de longo prazo de todos os agentes econômicos.
Estabilidade macroeconômica: O conflito entre o estímulo fiscal e a restrição monetária cria um risco de instabilidade, podendo levar a ciclos econômicos prejudiciais ao crescimento sustentável.
Sustentabilidade fiscal: O alto custo dos juros agrava o problema da dívida pública, criando um difícil trade-off entre o controle da inflação e a saúde das contas do governo.
O dilema central: A situação ilustra a tensão clássica entre estimular o crescimento no curto prazo (via gastos) e garantir a estabilidade de preços no médio e longo prazos.

Compromisso e preço da estabilidade

O Banco Central está diante de um caminho estreito:

Política contraciclica: Manter a política restritiva compensa o efeito inflacionário da política fiscal, mas isso significa conter o crescimento no curto prazo.
Risco da flexibilização: Abandonar o rigor para aliviar a pressão sobre a atividade econômica significaria tolerar uma inflação mais alta e persistente.